大參考

 找回密碼
 立即注冊
查看: 6913|回復: 0
打印 上一主題 下一主題

[上證主板] 中國平安[601318]:怎么給中國平安估值?

[復制鏈接]
跳轉到指定樓層
樓主
發表于 2020-8-29 11:01:35 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  作者:王一川/儲松竹

  支持:遠川研究所投資組

  突如其來的疫情沖擊了保險行業2020年的業績,但中國平安憑借綜合金融和科技板塊的多元業務優勢逆勢實現了正增長。數據顯示,中國平安實現總收入6832.8億元,歸屬于母公司股東的營運利潤為743.10億元,同比增長1.2%。

  盡管如此,中國平安今年以來的資本市場表現卻難言令投資者滿意。這一方面是由于今年金融板塊受到經濟萎靡的影響本就表現低迷,另一方面則由于對于中國平安這樣一家持續進化中的巨頭,如何估值一直是個難題。中國平安從保險業務出發,站位綜合金融集團的C位,如今更是成為一家金融+科技的生態企業,投資者對中國平安的認知同樣需要不斷進化。

  01.篳路藍縷

  1988年5月27日在招商路北六棟的辦公樓大廳,中國平安舉辦開業典禮正式對外營業。在之后的30年間,平安先后加碼證券、銀行、投資,并在互聯網金融和科技等板塊進行布局,其在各個投資者心目中的定位也隨著業務不斷擴張而逐漸發生改變。

  2007年,當年A股一片昂揚,市場的主旋律便是干一發大的,金融股作為當年股市的“急先鋒”,可謂得到了上下二十年間從未有過的追捧。以至于后來,每每金融股開始拉升,較為年長的投資者都能回想到那個2007年,當然金融股“最美好的時光”也就留在了07年的日日夜夜。

  作為中國第一家以保險為核心,融證券、信托、銀行等多元金融業務為一體的綜合金融服務集團。中國平安受到投資者的熱捧,較早引進匯豐等外資的平安,也在麥肯錫等海外頂尖咨詢機構的支持下,率先實現了市場化運營。

  從當年的研報中我們也能一窺當年的情緒,投資者熱捧平安的背后,主要是對其“多元金融”的布局期待頗多。
  隨后幾年間,平安慢慢集齊一個又一個的金融牌照,打造出全牌照的多元金融“巨無霸”,也算初步兌現了當年市場對于他的期待。期待在兌現,但是投資者給予其的估值卻沒有對應上平安的成長性。以市凈率作為參照指標,在2014年11月時,當時的股價雖然已比2008年的最低點上升一倍有余,但因為平安的凈資產上升幅度更為巨大,其估值反而進一步背離。

  在估值的最低點,平安悄然落子科技,為后續發力金融科技生態循環體系埋下伏筆。平安在之后幾年大爆發的多個生態體系,在2014年都能初見端倪。例如,醫療健康生態圈的平安好醫生,金融服務生態圈的陸金所,這些未來“入口級”的應用都是在2014年成立。也正是從這一年起,“金融科技”這四個字慢慢與平安掛上了鉤。
  但是頻頻發力科技,并未讓當年平安的股價得到應有的拉升,市場更多把平安看成“買保險送其他”。轉折發生在2016年,當時匯豐銀行環球研究部發布最新研報,在重新評估了中國平安的業務模式后,首次取消了20%的綜合金融估值折價。

  綜合金融的協同效應開始顯現,不少券商分析師也發出重磅研報,大聲疾呼中國平安的投資價值。著名非銀分析師趙湘懷就表示平安圍繞用戶的“醫、食、住、行、玩”等需求,將金融服務嵌入到互聯網中,滿足客戶的多元化的線上需求。所以中國平安綜合金融模式能夠發揮“1+1>2”的協同效應。

  2017年,我國正式實行“償二代”監管制度及相應的會計準則。所謂的“償二代”是在2008年“償一代”的基礎上,更加強化了保險公司風險管理能力的要求。也正是“償二代”的出現,使得市場重新思考平安未來商業模式可能發生的改變,直接導致2017年平安股價大漲,引領當年的白馬股浪潮。

  在以往,因售賣保險需消耗大量的資本金,所以保險公司必須時常對其進行補充,以確保正常的業務擴張,這也造成保險公司清一色的“重資產”經營模式。

  而在“償二代”監管體系下,已銷售的保險產品,未來的利潤可以折現回補核心資本。這也使得具有長期保障型產品的公司將受益于核心資本的回補,大幅減少業務擴張時的成本,經營模式也更趨向于“輕資產”。同時核心資本的充裕也使得公司有能力提高自身的股息率,這也有利于資本市場上股價的表現。

  平安作為長期保障型產品的銷售龍頭,在監管上完美解決核心資產補充這一歷史難題,理論上實現“無限擴張”。平安也成為“償二代”政策最大的贏家,白馬屬性顯露無疑,當年的股價也被市場重新認識。

  02.生態循環

  2014年播下的種,如今已長成為“參天大樹”,金融科技的生態循環,發動機反而換成了科技。而隨著平安的B面逐漸展示在資本市場的面前,如何正確定位也引發廣泛的討論。著名投資人李國飛在2018年時提到,平安未來的對標或許不再是傳統壽險或是多元金融,而應是螞蟻,京東金融這些同樣擁有“金融科技”生態循環的互聯網公司。

  平安的“金融科技”主要包括“金融服務、醫療健康、汽車服務、房產服務、智慧城市”這五大生態圈,并通過五大生態圈賦能核心金融業務,推動核心業務快速發展。而在今年,疫情之下,平安的醫療健康生態圈大放異彩。
  疫情期間,平安好醫生APP新注冊用戶量增長了10倍,成為毫無爭議的線上醫療第一“流量入口”,除AI加持的問診之外,好醫生的互聯網醫院合作和醫保接入的進程也在疫情期間大大提速。截至8月,在平安好醫生與各地的簽約互聯網醫院項目中,有14個已投入運營,并接入當地醫保支付系統。

  在2019年的年報中,在線醫療業務收入翻倍,毛利規模達到3.8億元,逼近目前的利潤中心消費醫療業務。而在今年一季度,在線醫療板塊作為抗疫“第二戰場”,很好地分擔了主戰場-各大醫院的壓力。

  根據平安互聯網醫院院長謝紅的敘述,春節期間,APP的訪問人數高達11億次。天量的流量不僅體現在今年的報表之上,更大的意義是在用戶的腦海中種下在線診療的種子。通過平臺吸引流量,不單單是依靠平安現有的客戶群體,真正意義上實現“自我造血”。

  平安醫療生態的玩法,絕不僅僅是好醫生這一個主體。在這樣一個生態中,平安好醫生的定位主要在入口端的“連接”二字上。連接患者、醫療服務提供方和提供支付服務的醫保或者商業保險。

  當流量進入之后,平安好醫生通過問診,將流量分別導入合作的醫院和自建的健康檢測中心,而無論是問診之中產生的交互,抑或在線下醫療機構通過服務生成的交易,最終的支付角色則由醫保或者商業保險來買單,這其中又孕育出另一家平安醫療板塊的獨角獸——平安醫保科技。而在技術底層,平安則建立起全球最領先的醫療數據庫,能夠賦能醫院、醫生和檢測機構,確保整個生態的技術壁壘和專業水準,從而進一步挖深平安醫療生態的護城河。

  同時,這兩年在線上醫療政策東風和智慧城市建設如火如荼的背景下,平安已經開始向150個地市級輸出智慧衛健服務,讓平安醫療生態覆蓋全主體的布局再打開面向政府端的升維格局。

  對于傳統金融企業,“海量活躍客戶”和“高頻接觸”是始終無法企及的兩個目標。科技的賦能,更多體現在幫金融主業觸及這兩個目標。而通過細密完整,高頻互動的醫療生態打造,平安開始觸及這兩個目標,也意味著其將從多個維度獲得海量的數據。

  大數據的年代,得數據者得天下。多維數據,將補齊傳統金融無法觸及的方方面面,打通整個生態循環體系。

  03.賦能估值

  如何給生態型企業估值,這從來都是投資者所關心的問題。

  剛剛遞交了招股書的螞蟻金服,提供了有跡可循的案例。螞蟻金服用支付作為流量入口,吸引了海量用戶,隨后用個人借貸、理財投資等服務去打造盈利模式,最終用大數據、金融科技輸出賦能生態體系。

  當我們審視即將登陸資本市場的螞蟻金服,會驟然發現一直被視為金融巨頭的中國平安,其實已經是不折不扣的金融科技生態企業。

  平安有著2.1億個人客戶和5.6億互聯網用戶。在金融領域,平安更是少有的全牌照機構,并且近年來通過大力發展互聯網渠道,已經形成海量的客戶沉淀和線上線下結合的服務優勢。

  對標螞蟻,如果說支付寶導入客戶后,螞蟻財富對其進行基金、保險、信貸等綜合金融服務以二次挖掘價值。那么平安的路徑則是通過原本全牌照的金融服務,將客戶進行線上化遷移。同時,通過金融、醫療、房產、汽車和智慧城市五大生態圈的構建,將線上的用戶向金融的客戶進行轉化,是OTO+生態導入版的“螞蟻”。

  再看金融科技的輸出部分,根據螞蟻集團的招股書,數字金融科技平臺已經占到了其營收的百分之六十以上。而對比來看,平安旗下的金融科技輸出平臺——金融壹賬通的技術輸出已經覆蓋3700多家機構,包括6家國有銀行、12家股份制銀行,618家城商行和84家保險公司,并以此觸達數以億計的終端用戶,是中國名副其實客戶數第一的金融科技云服務平臺。

  綜合來說,螞蟻長于金融生態流量的導入,平安在流量變現方面更有優勢,而在生態體系的搭建上兩者各有各的側重。平安的優勢在于這是一家持續在進化的企業,從集團層面是這樣,從業務層面也是如此。

  2020年2月21日,平安董事長首次對外披露平安的壽險改革計劃。在這場公司董事長親自掛帥的改革中,渠道和產品變成兩個關鍵。

  渠道上,在原有的代理人模式上,更加擁抱互聯網,迎合當代消費者的消費習慣。

  而在產品上,更加定制化的產品,根據不同城市、不同的代理人、不同的消費者需求,從產品+醫療健康、+養生養老、+教育服務等多種場景出發,打造出適合消費者的個性化壽險產品。

  改革都是具有一定的陣痛期,而且疫情影響下,壽險無法面對面簽單,更是影響今年上半年的業績。但疫情也證明了,平安這場壽險改革確有必要。借助早年間平安在科技上的布局,整體業務,包括公司運營全面線上化可以大大提高公司整體的管理效率。

  例如平安現在運用AI面試官輔助完成代理人篩選,借助大數據分析幫助隊伍以及產品的升級,代理人專屬的職能助理AskBob,也將提高銷售轉化率。

  這次壽險改革也是平安一直以來的思路,側重保單質量,而非一味追求規模。

  對于壽險來說,因為其保單的有效期較長,其價值相較于短期產品更易受利率變化的影響。而壽險企業很重要的一項任務就是資產負債端的久期匹配。使得公司一定程度能夠抵消利率帶來的影響。壽險改革的意義也就在于,通過更加優化的產品,使得公司能更高的把控負債端,最終規避利率這個不確定因素的影響。
  面對壽險20余年蓬勃的發展,以及年輕一代消費力的崛起,平安率先進行了改革。當然大時代的浪潮是誰都無法阻擋的,未來內地各家保險巨頭無可避免的都將進行轉型、改革。而第一個吃螃蟹,率先邁出那一步的“人”將在未來的競爭中獲得巨大的先發優勢。

  永遠無法去量化一個生態值多少錢,因為生態就是一個不斷保持進化的生命體。如果發現了一個有生命力的生態,一定要珍惜持有的機會。

  在平安逾30余年的發展史上,當初乘著改革的東風誕生于招商蛇口的這家企業,從誕生之初骨子里就刻上了“改革”二字。在一次次改革中,平安擁抱多元金融,布局科技浪潮,押注下個時代,歷程雖然艱難,但總能一次又一次的涅槃重生。

本帖子中包含更多資源

您需要 登錄 才可以下載或查看,沒有帳號?立即注冊

x
回復

使用道具 舉報

您需要登錄后才可以回帖 登錄 | 立即注冊

本版積分規則



QQ|小黑屋|大參考

GMT+8, 2020-10-20 19:20 , Processed in 1.171913 second(s), 17 queries .

mt4官網

Powered by 大參考 X3.4 © 2011-2017 dacankao.com 廣告QQ:3037457936

豫公網安備41010502003328號

  豫ICP備17029791號-1

股票行情 透風影院
快速回復 返回頂部 返回列表
新疆35选7怎么玩 棋牌游戏输钱了怎么办 江西快三走势图形态 十一运夺金中奖捷径 十一选五玩法及奖金 陕西11选5万能8码 江西快3杀号技巧 宁夏11选五平台 湖南幸运赛车走势图 炒股入门与技巧书籍 新疆福彩喜乐彩走势图 云南十一选五五玩法 安徽十一选五走势图表爱乐彩 今天体彩开奖直播现场 002425股票行情 北京pk拾彩票app 青海快三购彩平台